报警质押再整体可控股权风险

　　在金融强监管去杠杆的报警大背景下，存量规模庞大的股权股权质押已经成为A股市场的“牛皮癣”，一旦市场出现较大幅度的质押再整下跌，就有一堆股东的体风资金链警报拉响。因白天市场大幅度调整，报警6月19日晚间，股权一批上市公司发布“被强平”或者接近平仓线的质押再整公告。

　　这也让市场再一次忧心股票质押平仓带来的体风流动性风险。券商统计显示，报警如果将预警线和平仓线分别设定为150%和130%，股权截至6月19日收盘，质押再整共有619家公司股价接近预警线，体风其中564家公司跌破预警线；共有425家公司股价接近平仓线，报警其中353家公司跌破平仓线。股权整体来看，质押再整A股股权质押当前平仓线以下市值规模约为9351亿元。不过，研究机构也指出，目前A股市场股权质押风险整体可控，并不存在系统性风险。

　　“强平”来袭“扎堆”自救

　　6月19日，受到一系列国内国际利空因素的影响，上证综指收盘大跌3.78%报2907.82点，深成指大跌5.31%报9414.76点，创业板指跌5.76%报1547.15点，“千股跌停”的情景再度出现。当日晚间，一些股权质押接近平仓线的上市公司，开始纷纷发布公告提示风险，以及披露大股东增持等自救手段。

　　民盛金科公告，接到持股5%以上股东民众创新及其一致行动人张永东《告知函》，张永东两融账户因未在规定时间内归还全部负债，其通过中信证券客户信用交易担保证券账户持有的公司股份已于6月15日被中信证券强制平仓，平仓股数561.17万股，占公司总股本的比例为1%。迪威迅公告称，控股股东北京安策质押的约12066万股公司股票已触及平仓线，存在平仓风险，占公司总股本的40.19%，占其持有公司股份的100%。因北京安策没在约定的期限内补足担保物，相关券商拟对北京安策在券商普通账户持有的迪威迅股份进行强制平仓。

　　邦讯技术则公告称，控股股东张庆文质押的7722万股公司股票触及平仓线，占公司总股本的24.1282%；其中3371万股已构成违约，占公司总股本比例超10%。华泰证券已于5月22日处置60万股，且不排除继续处置张庆文剩余质押的股份。张庆文的一致行动人戴芙蓉在信达证券质押公司股份1599.6万股发生违约，占公司总股本的4.9981%，后续不排除信达证券对戴芙蓉质押的股份进行处置。豫金刚石公告称，因近日公司股价跌幅较大，控股股东河南华晶及实际控制人郭留希合计28662.6万股质押股票触及平仓线，占两者合计持公司股份总数的66.37%，占公司总股本的23.78%。桂林旅游公告称，第二大股东桂林航旅质押的5761.6万股已触及补仓线，占公司总股本的16%。

　　除此之外，当日晚间还有近20家上市公司晚间纷纷发布公告称，公司控股股东、实际控制人或股东补充质押股票。这些公司包括：百川股份、梅安森、江苏有线、诚益通、永高股份、三力士、安德利、共进股份、康力电梯、东方铁塔、诺德股份、硕贝德、蒙草生态、同济堂、奇信股份、中电电机、永艺股份、北京科锐等。

　　　353股跌破平仓线

　　当前A股市场的股权质押风险到底有多大？研究机构普遍认为，目前A股市场股权质押风险整体可控，并不存在系统性风险。

　　来自中国结算的最新数据显示，截至6月15日当周，A股共有3453家上市公司存在股权质押情况，其中，股权质押比例超过50%的上市公司共有128家，9家上市公司的股权质押比例达到70%以上，分别是藏格控股、银亿股份、美锦能源、供销大集、茂业商业、海德股份、印纪传媒、天夏智慧和赫美集团。

　　川财证券研究显示，上市公司股权质押规模从2014年开始加速扩张，2014年至2018年(截至6月19日)，分别新增股权质押1.79万亿元、4.31万亿元、4.82万亿元、3.80万亿元、1.28万亿元。可以看出，2016年新增股权质押金额达到高点，2017年出现明显回落。未解押的股权质押规模总量预计2018年四季度达到高位，传媒、综合、机械、煤炭行业未解押股权的质押风险较高。假设股权质押折算率为60%，那么当前市值与银行贷款比例小于110%和120%，则存在风险的质押金额分别为4820亿元和4313亿元。

　　国金证券的研究显示，A股几乎“无股不押”，股票质押总体规模达5.95万亿元(占A股总市值的9.9%)，其中以券商为主体的场内质押占比达51.78%。截至6月8日，A股中有3447只股票仍有未解押的股票质押，占A股数量的86.2%。与2016年和2017年下半年比较，今年下半年股票质押的偿付压力相对不大。而对于股票质押的总体风险，按6月8日计算，A股整体未解押质押市值2.88万亿元，相对质押日市值(按质押日市值计算，质押市值3.25万亿元)，目前A股股票质押市值下跌16.83%，距离整体下跌31.5%的预警线和下跌40.1%的平仓线还有一定距离。再考虑到存在补充质押的情况，目前股票质押风险整体可控。

　　天风证券的研究显示，将预警线和平仓线分别设定为150%和130%，截至6月19日收盘，当前正常交易的公司中，共619家公司股价接近预警线，其中跌破预警线公司共564家。简单以股价与预警线偏离程度来衡量风险，则有57家公司偏离程度大于50%。股价接近平仓线的公司共425家，其中353家跌破平仓线。从与平仓线的偏离程度来看，多数公司偏离程度保持在30%以内，偏离程度超过50%公司共31家。从行业分布来看，目前跌破平仓线的标的主要集中于机械设备、化工、医药生物、建筑装饰、电气设备等行业。

　　而根据安信证券研报估算，A股股权质押当前平仓线以下市值规模约为9351亿元。研报分析，虽然在金融去杠杆背景下，增量股权质押规模有限，但是存量股权质押压力明显加大，估算当前平仓线以下市值规模约为9351亿元，较年初的4593亿元增加103.6%，如果市场再下跌10%、20%、30%，平仓线以下市值规模将增加3057亿元、6129亿元、10153亿元。其中，50亿元至100亿元市值上市公司高质押率情况较为集中。行业方面，综合、传媒、农林牧渔、纺织服装和电气设备等行业平仓线以下市值占比较高。

　　监管政策持续收紧

　　2017年以来，股票质押式回购业务频频拉响警报，部分业务存在脱实向虚的情况，引发了监管部门的关注，相关的监管政策也一直在收紧之中。今年1月12日，中国证券业协会发布修订后的《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引》，沪深交易所与中国结算发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2018年修订)》，自3月12日起正式实施。股票质押新规的主要修订内容有：限制融入方资质、提高融资门槛、限制融入资金用途、限制单只股票质押集中度、严控质押率等。

　　5月底，中国证券业协会下发了《关于证券公司办理场外股权质押交易有关事项的通知》明确提出证券公司、证券公司子公司及其管理的集合资产管理计划或定向资产管理客户不得作为融出方参与场外股权质押交易。其次，证券公司不得为银行、信托等其他机构或个人通过场外市场开展上市公司股票质押融资提供盯市、平仓等第三方中介服务；通知自发布之日(5月30日)起实施，发布前已存续合约无须提前了结，已存续合约约定可以延期赎回的，延期期限累计不超过1年。

　　兴业证券研究认为，股权质押行为带来的风险敞口主要在两方面。一方面是二级市场股票价格下跌带来的风险，追加保证金等操作将直接冲击股东的短期流动性；平仓风险也可能会损害公司整体的利益以及股权的稳定性，并且影响债券市场对于上市公司发债资质、大股东现金流情况的预期。另一方面是解押期的流动性压力，控股股东如果是母公司或者同为发债企业，对持有股权进行了高比例的质押，那么在进入解押期时，大规模的现金流需求可能会造成上市公司或者股东的信用压力，甚至出现违约风险。